【彭博】— 和中国公募债券市场上过去一年多持续的城投债狂欢相比，诸多个人投资者却在非标準债务这个对地方城投平台也非常重要的融资渠道上经历着至暗时刻。

60岁的Lulu Fang的生活从去年8月开始天翻地覆，直接触发因素就是她购买的五只贵州政信类产品全部逾期，除一只进行了清算，她说在其余四只产品投入共计1500万元的本金目前不知去向。政信类产品通常为具有地方政府背景的国企或平台进行融资。

「即使最新一轮化债政策落地，非标劣后于债券的属性也不会改变，对非标市场的影响取决于政策支持的实际规模，」信用风险谘询公司丝路海洋的联合创始人王晨在採访中表示。

王晨预测，在对无序融资进行有效管控的前提下，长期来看非标风险事件会是下降的趋势，「但短期内不会马上见效，还需要时间。」

城投非标市场主要包括信託和融资租赁等品种，融资成本高，且部分产品存在期限错配。这些依赖高成本渠道进行融资的主体，多来自于债务负担较重的区域，信用资质较弱。Pimco研报显示城投整体债务规模约60万亿元人民币，其中10%为非标融资，其余为银行贷款和公开债券。

据彭博新闻社看到的Fang提供的文件显示，她购买的信託产品为贵州一家城投公司发放贷款，并逾期约有一年，预期殖利率7%-8%。据企业预警通数据，贵州一个地级市政府为该城投公司实控人。

同为政信类，云南昆明一些产品也未能倖免。据交易所公告显示，五矿信託受托管理的「恆信国兴636号-昆明基投集合资金信託计画」等信託产品出现逾期兑付的情形。界面新闻报导显示，这些产品由昆明市交通投资有限责任公司等地方国企提供担保。彭博汇总信息显示，联合资信对昆明市交通投资有限责任公司给予AAA评级。

云南、贵州都在国务院「35号文」中提到的12个高风险地区之列，这些地区非标风险事件爆发、「担而不保」等问题的存在反映出众多平台企业在去年化债以来依旧难以脱困。标普全球评级9月发布的报告显示，对城投的支持政策推出一年后，8个高负债样本城市城投的现金流充足性依然紧张，75%的样本城市的城投债务在增加，中国去槓桿的改革可能会被推迟。

标普全球评级董事总经理Laura Li在採访中指出，城投通过非标融资的需求肯定是有的，特别是对这些底层的城投，矛盾在于其融资成本非常高，而在化债政策的优先排序上，又要往后排，所以就造成了违约仍然是比较高的一个水平。

这背后更深层次的原因是土地财政收入大降严重削弱地方政府财力，中国正在推进更大力度的化债计画；彭博10月引述知情人士表示，中国考虑允许发行总规模高达6万亿元人民币的地方政府债，以进一步置换高成本隐性债务。

儘管中国财长近期也承诺「政策及时雨」，支持地方化解隐性债务，但政策何时落地、化债範围是否扩大、以及非标未来能否受益都还是未知数。对Fang这样的个人投资者来说，目前的情况还没有改善。但Fang说，如果不能尽快得以解决，她在深圳的房子将面临断供的风险。

很多投资者的债务求索之路十分漫长。供职于北京一家国企的Jason Lai对另一家贵州安顺地区的资管产品投资了300万元，产品自2019年开始展期。中国裁判文书网上公开的判决书显示，相关资管产品由当地城投安顺市国有资产管理公司担保。

他先后四次前往安顺进行沟通，但「自2019产品逾期以来，收回的本金还不到10%，」Lai坦言，「我以后再也不碰这样的产品了。」

五矿信託暂未立即回覆彭博新闻社寻求评论的请求，彭博新闻社致电昆明市交通投资有限责任公司和安顺市国有资产管理公司，均未获接听。

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