每经评论员 杜恒峰

10月11日、16日和17日，强邦新材、上大股份、托普云农三只新股相继上市。令人瞩目的是，这三只股票均以800%的最大涨幅开盘。尽管如此，这三只股票开盘后依然继续飙升，以最高价为参考，这三只新股在一天内的回报率分别可达24倍、13倍和10倍，这是许多企业在上市多年后也难以企及的。

自2020年以来，在1700多只新上市的股票中，以收盘价为准，打新获利的概率高达87.8%。此外，尽管10月以来A股连续大幅调整，但成交额仍维持在1.4万亿元以上的高位，流动性充沛。这些因素都为新股走强提供了有利条件，但超过10倍的涨幅和高达200倍的市盈率，则更多地反映了市场非理性因素的作用。由于当天买入的投资者无法立即卖出，随后可能会面临大幅亏损的风险。以强邦新材为例，上市后的第二至第五个交易日，其股价连续大幅下跌，最新收盘价仅为68.96元，相比245元的高点已跌去71.8%。

强邦新材的情况并非个案，而是普遍现象。根据Wind数据统计，自2023年2月17日（当天A股实行全面注册制）以来，总计339只新股上市，上市首日收盘平均涨幅为95.69%。然而，相对于首日收盘价，之后1天、5天、10天和30天收盘价的涨跌幅算术平均值分别为-4.5%、-9.4%、-9.99%和-10.52%，下跌个股占比从67%左右增至78.7%。尤其令人担忧的是，这些亏损的投资者绝大部分为散户。例如，有媒体报道称，从相关证券公司处了解到，近期首日大涨的新股，包括上大股份在内，首日申报买入和成交的99%以上为个人投资者。

大涨有利于新股顺利发行，但上市成功仅仅是第一步。上市当日上涨10倍与上市3年后上涨10倍相比，后者更能为更广泛的投资者创造回报，长期资本和耐心资本也才有介入的机会，更稳健的股价使得上市公司的资本运作更加可行，整个A股市场的面貌也将大幅改观。注册制改革正朝着市场化方向不断推进，新股交易的限制性措施已大幅放松。但从提升上市首日定价效率的角度出发，现有交易制度仍有优化空间。上市首日实际可流通的股份较少，这客观上为过度炒作提供了条件。缩短风险资本的限售期，允许私募股权（PE）向投资者实物分配股票，这些措施不仅有助于解决当下风险资本退出的难题，还能减轻一年后的解禁压力。

以上大股份为例，其总股本为3.72亿股，但仅有7100万股可流通，对应发行价的流通市值仅为4.88亿元。上市首日，其成交额超过50亿元，而据不完全统计，一年后解禁的股东中，PE持有2100万股，对应发行价总市值仅1.44亿元。即便当天全部解禁，市场依然能够消化。