有一种说法，当政府开始恐慌时，市场就会停止恐慌。而在市场上，也流行一个想法，就是当经济差过某一个点时，政策制定者将「不惜一切代价」把市场稳定下来。

过去几週，中国就是一个完美示範。经过股市和地产的多年熊市后，最近大力的刺激措施也引发了中国股市急升。虽然升势炽热，但也要注意有很多因素令中国不能做到「不惜一切代价」地救市。

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第一个限制是人民币。

由于过去的过度刺激（例如在2015年），人民币已变成长期偏弱的货币。

这已经迫使它关闭资本帐，限制资金从其经济中流出。

北京对人民币国际化的长期计划，是把人民币变成储备货币，让中国长期在资本市场与美帝竞争。

不过，封闭的资本帐却会造成反效果，它会吓跑投资者，因为他们在需要时无法取出资金。

过去六、七年资本撤离中国，与这些措施有一定关係。

如果採用大规模刺激措施来维持中国经济增长，包括将利率降至极低，那么随着利率优势的缩小，资本外流将会增加。

这意味着中国只能以与联储局相同的速度减息，否则即使资本流动受到限制，其货币仍将崩溃。

因此，利率不可能低到足以「不惜一切代价」稳定资产市场。

也许更糟的是，人民币的价值现在已成为发达国家的政治议题。每次人民币下跌，都会引发美国工业界抗议，欧洲工业界也越来越激烈。

这并不是说我们不会见到中国推出刺激措施。

但是，与前几轮一样，它将以供应面为重点，然而这将遇到一个无法解决的问题，就是中国的基建已足够了。

中国已经拥有足够的房屋、公路、铁路、桥樑和工厂，不断减少的人口的情况下足以应付一个世纪的需求。

北京很清楚这一点，并且不想让浪费性投资令债务负担变得更糟，以免它也扼杀生产力。

经过二十年的以债务带动的增长后，中国经济陷入了困境。

如果有一种能够满足上述限制的刺激措施，也将不足以无限地减缓其债务的增长。

作者：David Llewellyn-Smith

翻译自财经